九牧王2025年报解读：净利润大增67.10% 扣非净利润下滑33.67%

核心盈利指标解读

2025年九牧王的盈利表现呈现分化特征，归属于上市公司股东的净利润实现大幅增长，而扣非净利润则出现明显下滑，盈利质量需警惕。

指标2025年（万元）2024年（万元）同比变动营业收入297510.62318124.53-6.48%归属于上市公司股东的净利润29443.6917620.5367.10%归属于上市公司股东的扣非净利润13336.3820106.14-33.67%基本每股收益（元/股）0.510.3164.52%扣非每股收益（元/股）0.230.35-34.29%

净利润的大幅增长主要依赖非经常性损益，报告期内公司持有金融资产的公允价值变动收益较上年同期增加14433.79万元，而扣非净利润下滑则源于营业收入的减少，反映公司主业盈利能力有所减弱。

营业收入分析

2025年公司实现营业收入29.75亿元，同比下降6.48%，主要受加盟业务大幅收缩影响。从业务结构来看： -

加盟收入

：同比减少31335.14万元，下降24.63%，原因包括将45家加盟门店变更为直营、关闭83家低效门店、对部分加盟商采用联营方式并提高退货比例。 -

直营收入

：同比增加10782.20万元，上升7.44%，得益于渠道结构优化升级及直面消费者的DTC业务推进。

分产品来看，男裤作为核心产品收入占比49.39%，收入同比下降4.47%；衬衫、西装收入下滑明显，分别下降22.60%、24.52%；仅T恤收入实现8.34%的增长。

期间费用解读

2025年公司期间费用整体有所下降，但财务费用大幅增长，费用结构呈现新变化：

费用项目2025年（万元）2024年（万元）同比变动变动原因销售费用130370.95138813.61-6.08%广告及业务宣传费同比减少9866.56万元，装修、道具及货架费用减少8033.34万元管理费用19607.5721166.85-7.37%中介机构服务费、差旅费、文化宣传费等项目均有不同程度下降研发费用4416.644108.737.49%股份支付费用增加267.32万元，人工费增加154.00万元财务费用1063.57462.27130.08%利息收入从2342.75万元降至920.79万元，减少1421.96万元

研发投入与人员情况

2025年公司研发投入4416.64万元，同比增长7.49%，研发投入占营业收入比例为1.48%，全部为费用化投入。研发人员共计212人，占公司总人数的3.04%，人员学历结构以本科及以下为主，其中本科66人、专科51人、高中及以下87人，硕士研究生仅8人，研发团队整体学历水平有待提升。

现金流状况分析

2025年公司现金流净额为负，主要受投资活动现金流出增加影响：

现金流项目2025年（万元）2024年（万元）同比变动变动原因经营活动现金流净额42583.7326617.4559.98%加强回款管理力度，管控费用支出投资活动现金流净额-30480.72-17731.78不适用增加股票等交易性金融资产投资筹资活动现金流净额-32168.34-44801.21不适用偿还债务支付的现金减少

经营活动现金流的改善主要得益于回款管理和费用管控，但投资活动大幅增加金融资产投资，导致整体现金流净额为负，公司资金配置更偏向金融投资领域。

潜在风险提示

市场风险

宏观经济波动风险

：服装行业受宏观经济影响较大，若未来经济增长放缓，消费者服装消费金额和习惯可能发生变化，影响公司经营。

行业竞争加剧风险

：消费者需求更趋个性化、理性化，行业产品同质化问题突出，公司面临国际品牌和新兴品牌的双重竞争，若创新能力不足，可能导致市场份额下降。

销售渠道变化风险

：购物中心和电商渠道持续发展，传统百货、街铺渠道受冲击，若公司不能及时跟进渠道变革，可能影响销售业绩。

经营风险

单品牌依赖风险

：公司营业收入主要依赖九牧王品牌，若该品牌市场竞争力下降，将对公司整体业绩产生重大影响；同时聚焦男裤战略可能在短期内影响系列化产品销售。

零售转型不及预期风险

：公司推进零售转型需要时间和经验积累，若转型效果不及预期，可能影响终端店铺盈利和整体运营效率。

加盟商盈利能力风险

：加盟业务占比较大，若加盟商盈利能力未能持续提升，将影响公司经营目标达成；低效门店关闭也可能对短期业绩产生冲击。

其他风险

极端天气可能影响消费者购物行为和服装消费需求，进而影响公司销售收入，对公司零售和商品管理能力提出挑战。

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