7连板暴涨95%！九牧王的裤子撑得起天地天吗？

一条裤子能做多绝？98刀裁剪、2.3万针缝制、30位次熨烫，如今单日16亿成交额，九牧王让资本市场也体验了一把“过山车”行情。

九牧王（601566.SH）11月20日的走势，堪称A股当日最刺激的“心跳游戏”。早盘以17.93元涨停开盘，激动人心的势头没能持续多久，股价便一路回落，午后甚至触及跌停，就在投资者们心灰意冷之际，临近尾盘却奇迹般再度冲上涨停。

这一天，九牧王的股价像坐上了跷跷板，最终收于18.41元，全天振幅高达19.97%。

这只以“男裤专家”著称的股票，用一场“天地天”的极端行情，再次证明了它的存在感。16.06亿元的成交额、16.23%的换手率，这些数字背后，是市场对九牧王未来的巨大分歧。

01 股价的“高弹性”：从跌停到涨停的魔幻日

九牧王11月20日的走势，堪称A股日内波动的教科书式案例。

当天开盘股价便强势涨停于17.93元，随后却遭遇大幅回落，午后甚至触及跌停。就在市场以为大势已去时，剧情再次反转，尾盘股价重新登上涨停板，最终收盘于18.41元。

这种“天地天”走势在A股并不常见，一旦出现，往往意味着市场对一只股票的看法存在巨大分歧。

成交量不会说谎——九牧王当天成交9327.18万股，成交额高达16.06亿元，换手率16.23%。这意味着近六分之一的流通股东在这一天完成了筹码交换。

有市场分析认为，这种极端行情通常发生在股票基本面发生重大变化，或者有突发消息刺激的情况下。对于九牧王来说，可能是一些投资者看好公司近期业绩改善，而另一些人则对公司长期战略存疑。

02 基本面透视：净利润增长背后的隐忧

从最新财报来看，九牧王确实呈现出明显的业绩改善迹象。

2025年前三季度，公司归母净利润达3.10亿元，同比增长129.63%。这一数据似乎表明，九牧王已经走出了业绩低谷。

但营收方面实际上同比下降6.02%，为21.30亿元。这种“利润增、收入降”的组合，通常意味着公司可能通过成本控制、减少促销等方式提升短期盈利，但长期增长动力仍存疑问。

公司的核心盈利能力指标——毛利率保持在65.61%的高水平，证明了其在男裤市场的品牌溢价能力。但28.58%的资产负债率较上季度有所上升，也提醒投资者需要关注公司的财务结构变化。

03 男裤专家突围：五条裤子的商业逻辑

在服装行业整体承压的背景下，九牧王近年来全力打造“五裤矩阵”，试图破局。

这五款核心产品分别是：小黑裤、轻松裤、高定西裤、自由牛仔和商务户外1号裤。公司试图通过这一产品矩阵，覆盖男性消费者从商务到休闲、从室内到户外的全场景穿着需求。

九牧王对产品的精细化程度令人惊叹——一条合格的九牧王男裤需经过98刀流线型裁剪、2.3万针缝制、108道工序。这种对品质的坚持，正是九牧王男裤能够连续二十五年保持市场综合占有率第一的基石。

在第三季度，公司线上收入增长主要就归功于聚焦轻松裤、空气牛仔等爆款的策略。这表明产品矩阵战术在线上渠道已经开始见效。

04 营销攻势：五位代言人背后的年轻化野心

2024年，九牧王做了一件在服装行业颇为大胆的事——一次性签约范丞丞、李昀锐、魏大勋、张云龙、朱亚文五位品牌代言人。

这五位明星年龄跨度从80后到00后，风格从成熟男性到潮流青年，针对性覆盖不同年龄段和风格的消费群体。

如此豪华的代言阵容自然价格不菲。2024年公司广告及业务宣传费超过2亿元，较前一年新增约4600万元。这笔巨额投入直接导致了销售费用率高达44%，进而侵蚀了利润空间。

九牧王对此的解释是：“客观上品牌投入费用加大对短期利润确实会有影响。但从长远来看，品牌年轻化会为品牌带来长期增量。”公司似乎愿意为了吸引年轻消费者，暂时牺牲短期利润。

05 跨界迷途：23亿投资背后的失与得

服装主业增长乏力，九牧王也曾尝试通过跨界投资寻找第二增长曲线。

2022年至2024年末，公司金融资产及股权投资的账面价值均保持在23亿元左右，占公司总资产的比例约40%。这一数字对于一家服装企业来说，显然偏高。

这些投资涉足文化教育、人工智能、新能源汽车、航空等多个领域，与服装主业相去甚远。跨界投资的效果并不理想——2022-2024年，公司公允价值变动净损失累计超过3亿元。

投资失利的同时，公司却维持着较高的有息负债规模，2022-2024年间累计支付利息费用5380万元。这种“持有大额金融资产同时背负有息负债”的财务策略，进一步加剧了盈利压力。

06 渠道变革：直营战略的双面刃

面对市场环境变化，九牧王近年来持续拓展以直营为主的购物中心店。

这一策略确实带动了直营收入的增长——2024年直营店收入为14亿元，同比增长24%；2025年第一季度直营店收入达5亿元，同比增长近16%。

但直营模式在提升营收的同时，也带来了更高的运营成本。2025年一季度，直营店营业成本同比增加近18%。直营门店数量与员工人数的增加，导致公司向职工支付的薪酬相应提高。

更值得关注的是，九牧王的线上渠道表现相对较弱。2025年一季度线上销售占比只有7%，远低于七匹狼超30%的占比。在年轻消费者高度聚集的线上渠道短板明显，可能是九牧王品牌年轻化战略的一大障碍。

九牧王在财报中坦言：“报告的期末库存量仍增长5%，库存商品余额增长超过10%，平均周转天数超过了10个月。” 这意味着，尽管公司努力转型，但产品卖不动的高库存难题依然待解。

资本市场总是提前反应。九牧王这一天惊心动魄的“天地天”走势，更像是多空双方激烈博弈的缩影——看多者相信男裤专家已触底反弹，看空者则认为传统服装企业难逃增长困境。

无论如何，这家以“牧心者牧天下”为初心的企业，在创业36年后，依然在寻找着自己的定位。

文章仅供参考，不构成投资建议。