巴菲特1986年那封信，把股市的底裤扒了个精光！

先说个有意思的事儿。

1986年，巴菲特在致股东信里写了一句话：目前我既不喜欢股票，也不喜欢债券。我发现自己与知名女演员梅·韦斯特截然相反，她说：“我只喜欢两种男人，外国的和本国的。”

这话翻译一下就是：梅·韦斯特什么都喜欢，巴菲特什么都不喜欢。

归纳一下：当一个人告诉你他什么都不喜欢的时候，通常意味着——他在等。等一个值得喜欢的东西出现。

1986年，巴菲特旗下保险公司买进了7亿美元的免税国债，大多数期限在8到12年之间。

你可能会觉得，这么大手笔，巴菲特是不是对债券情有独钟？

恰恰相反。

他自己说了：国债只是个平庸的投资工具，它只是我们暂时选不出投资对象时，最不招人讨厌的替代品。

不招人讨厌。你听听这五个字。这是巴菲特对那7亿美元的形容。你买7个亿，心里想的居然是“这东西不招人讨厌”。这就好比你相亲见了十个姑娘，最后选了那个“不烦人”的。你选她不是因为她好，是因为其他九个更差。

再归纳一下：当找不到好机会的时候，平庸的机会就是最好的选择。不做，比乱做好。拿着平庸的东西，比拿着糟糕的东西好。

巴菲特说，在保险公司，伴随着资金的持续涌入，我们只有5种选择：

第一，长期股票投资。

第二，长期固定收益债券。

第三，中期固定收益债券。

第四，短期现金等价物。

第五，短期套利交易。

五种选择，只有第一种让他兴奋。其他四种，都是“不招人讨厌的替代品”。

但问题是，当时他根本找不到满足要求的股票。

经营得当，业绩蒸蒸日上，价值被低估。这三个条件同时满足的公司，1986年，几乎没有。

归纳第三波：巴菲特不是随时都在买股票。他更多的时候，是在等。你看到的是他重仓买入的那一刻，你没看到的是他之前漫长的空仓和等待。

巴菲特说了一句大实话：我们从来不知道股市接下来会涨还是会跌。过去不知道，现在不知道，未来也不会知道。

但他确定一件事：贪婪与恐惧这两种传染病，在股市里会周期性暴发，只是发生的时点和幅度很难预计。

所以他的做法很简单：当众人贪婪时，我们尽量小心些。当众人恐惧时，我们尽量贪婪一点。

注意“尽量”这两个字。他不是说“一定”，是说“尽量”。因为他也不知道贪婪什么时候结束，恐惧什么时候到来。他能做的，是在情绪极端的时候，保持反向的清醒。

归纳第四波：他不知道明天涨不涨，但他知道今天贵不贵。他不知道下周跌不跌，但他知道现在慌不慌。预测未来很难，感知当下很容易。你不需要预测雨什么时候下，你只需要看到天黑了就带伞。

巴菲特写那段话的时候，整个华尔街几乎嗅不到一丝恐惧的味道，到处充满了欢乐的气氛。

他们有理由这样。股价大涨，股东赚到了比公司经营获利更多的利润，当然值得狂欢。

但巴菲特泼了一盆冷水：股价表现不可能永远超过公司本身的经营表现。

这句话什么意思？

如果你把美国所有企业看作一个整体，它们的平均净资产收益率约为12%。这意味着，投资人作为一个整体，能够获得的回报必然会低于12%。因为股票频繁的交易成本和投资管理费用，会不可避免地吃掉一部分收益。

你作为整体，只能拿到企业赚的12%减去交易成本。你拿不到12%，你只能拿到10%，8%，甚至更少。

归纳第五波：狂热的牛市可以暂时扭曲数学规律，但无法推翻它。你可以今天赚20%，但你不可能永远赚20%。因为底层企业的赚钱能力就12%，你不可能比底层资产赚得更多。

1986年，巴菲特买了7亿美元国债。不是因为他喜欢，是因为他没得选。

他说：目前我既不喜欢股票，也不喜欢债券。但他不焦虑，因为他知道，贪婪和恐惧会周期性暴发。等大家恐惧的时候，机会就来了。

他从来不预测股市涨跌，但他知道一件事：股价不可能永远超过公司经营表现。美国企业平均ROE是12%，所以投资人整体回报必然低于12%。牛市可以暂时扭曲这个数学规律，但无法推翻它。

你现在贪婪还是恐惧？你身边的人贪婪还是恐惧？如果所有人都在狂欢，你该想想，那12%的数学规律，还在不在。

本文观点仅代表个人意见，不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。你看了这篇文章觉得我在泼冷水，别来找我。我只是转述巴菲特1986年说过的话。那一年之后，美股继续涨了几年，然后迎来了1987年黑色星期一。巴菲特不知道那天会来，但他知道，迟早会来。