盘前跌超18%，Lululemon瑜伽裤卖不动了？

北京时间9月4日，美股盘前，运动服饰品牌Lululemon股价一度大跌超18%，股价跌至约99美元。

消息面上，Lululemon发布2026财年第二季度业绩，并再次下调全年业绩预期。财报发布后，已有至少12家券商下调其目标价，其中Piper Sandler将目标价降至80美元。

业绩指引同步下调

财报显示，第二财季，Lululemon实现营收24.16亿美元，同比下降4%，按固定汇率计算下降5%；全球可比销售额同比下降9%，按固定汇率计算降幅达到10%。其中，美洲市场收入同比下降8%，可比销售下降12%。

盈利方面，公司营业利润同比下降13%至4.54亿美元。每股收益为2.92美元，低于去年同期的3.10美元，而且其中包含美国关税退款及相关利息带来的每股0.86美元一次性收益。

比二季度业绩，更令投资者不安的是公司对未来的判断。Lululemon预计第三季度收入同比下降10%至11%，每股收益预计降至0.93美元至0.98美元，而去年同期为2.59美元。

公司同时下调全年指引，预计2026财年收入同比下降5%至7%，此前预期为基本持平至下降1%；全年每股收益预期也由10.95美元至11.15美元降至9.48美元至9.73美元。公司管理层还表示，8月销售开局依然偏弱。

核心产品进入调整期

Lululemon管理层在业绩会上承认，二季度部分新品市场反馈弱于预期，其最具标志性的leggings紧身裤销售额同比下降约20%。与此同时，消费者偏好正在由贴身剪裁向宽松裤型转移。公司虽然推出Groove阔腿裤等新品，并取得一定增长，但目前仍不足以填补传统leggings留下的销售缺口。

更值得关注的是，Lululemon发布的消费者调研显示，消费者希望品牌提供更多“新的、有差异化的产品和创新”。换言之，目前的问题并不仅是消费者突然不愿意花钱买一条昂贵的瑜伽裤，而是高价格需要持续以产品创新和品牌稀缺性作为支撑。当新品的新鲜感下降，同样的价格就更难维持过去的吸引力。

竞争格局也印证了这一点。如果只是宏观经济走弱导致高端运动服饰需求整体萎缩，同行理论上应该同步承压。但消费者实际上正在向其他品牌转移。

据另类数据平台M Science，截至8月，Lululemon在相关运动休闲服饰市场的份额降至43.9%，较一年前下降10个百分点。同期，Alo Yoga和Vuori的市场份额分别提高5.9个和2.2个百分点。

“与其说消费者不再愿意为贵的运动服买单，不如说Lululemon过去所享有的品牌溢价正在接受重新检验。”有分析人士指出，美国消费环境和通胀压力确实构成逆风，但新品吸引力下降以及Alo Yoga、Vuori等新品牌崛起，使其自身问题被进一步放大。

中国市场也明显踩下刹车

二季度，Lululemon中国大陆市场收入约4.07亿美元，按财报口径同比仍增长3.6%，但剔除汇率因素后实际上下降2%，可比销售额按固定汇率计算下降8%。与之相比，美洲市场二季度收入约16.17亿美元，同比下降8%。目前美洲仍贡献Lululemon约67%的收入，中国大陆占比约17%。

从上半年看，中国市场表现仍明显好于全球。前两个财季，中国大陆收入达到8.85亿美元，同比增长16.4%，按固定汇率计算增长10%；同期美洲市场收入同比下降约6%。这意味着中国市场依然是Lululemon为数不多的重要增长来源，只是进入二季度后增长速度骤然下降。

对于中国市场突然放缓，Lululemon管理层在业绩会上表示，中国市场近期受到品牌舆情和产品表现影响，同时今年天猫618活动节奏变化以及公司没有跟进部分促销，也对线上销售形成影响。

目前，Lululemon仍预计2026财年中国大陆收入实现高个位数增长，而北美市场预计下降低双位数。这意味着，在北美业务尚未出现明显拐点的情况下，中国市场能否恢复此前增长势头，对Lululemon接下来的业绩尤为重要。

从资本市场角度看，Lululemon正在经历的或许也是一次估值逻辑的变化。9月4日盘前大跌后，公司预期市盈率已经降至约11.5倍，低于耐克的20.76倍，也低于阿迪达斯的13.41倍。曾经被资本市场视为高增长、高品牌溢价代表的Lululemon，正在被按照一家需要证明自身能够重新增长的“转型公司”定价。

9月8日，前耐克高管海蒂·奥尼尔（Heidi O’Neill）将正式接任Lululemon首席执行官。其面对的问题已经不仅是如何再设计出一条畅销瑜伽裤，而是如何重新证明，当消费者拥有越来越多选择时，Lululemon仍然值得那份曾经由增长、产品创新和品牌“信仰”共同支撑的溢价。