从“男裤一哥”到“炒股散户”：九牧王花37亿搞副业，这回真翻车了

男裤巨头九牧王发布了2026年半年报。一组数据让市场炸了锅——

营收15.55亿元，同比增长3.92%；扣非净利润1.57亿元，同比大增44.01%。

单看这两项，主业干得挺漂亮。

但紧接着是一盆冷水：

归母净利润3982.50万元，同比暴跌77.15%

。

营收在涨，裤子在卖，扣非利润在大幅增长——可到头来，真金白银落袋的利润，只剩下不到四千万。

钱，到底去哪儿了？

一、主业赚了1.57亿，投资亏了1.12亿

答案藏在财报的另一栏里。

2026年上半年，九牧王持有金融资产的

公允价值变动收益为-1.12亿元

，而上年同期还是+2366.11万元。光这一项，就比去年同期少了

1.36亿元

。

具体拆开看：

股票投资亏损8211.29万元

。其中，第一大重仓股腾讯控股上半年公允价值变动损失约

6577万元

，是投资端最大的“出血点”。

与此同时，公司投资收益（含处置损益）也从去年同期的+2525.02万元，转为

-708.74万元

。

两项合计，

金融资产相关损益对上半年利润形成超过1.1亿元的净拖累

。

主业辛辛苦苦赚了1.57亿，副业轻描淡写亏了1.12亿。

九牧王不是裤子卖不动了，是拿着卖裤子的钱去“炒股”，被二级市场狠狠上了一课。

二、一家服装企业，活成了一只“基金”

如果只是偶尔亏一次，倒也不值得大惊小怪。但九牧王的“投资副业”，早已不是小打小闹。

截至2026年6月末，公司持有的以公允价值计量的金融资产期末余额达

21.92亿元

，占总资产50.09亿元的比例高达

43.76%

。叠加长期股权投资及其他非流动金融资产，

对外投资规模与服装主业体量相当

。

2026年上半年，公司

投资支付的现金为37.23亿元，收回投资收到的现金为40.03亿元

——交易活跃度甚至超过其全年营业收入。

一家以男裤为主业的服装企业，硬生生把自己活成了一只“基金”。

更值得玩味的是，这种“靠投资撑利润”的模式，并非2026年才出现。

2022年至2024年，九牧王公允价值变动损益连续三年为负

，分别为-1.69亿元、-1.16亿元、-0.59亿元。其中2022年直接导致归母净利润由盈转亏。

2025年

，风向变了——公允价值变动收益转为8578万元，投资收益与公允价值变动合计约1.47亿元，

占当年归母净利润的约一半

。

2026年上半年

，风向又变了——公允价值变动损益约为-1.10亿元，归母净利润随之暴跌77%。

四年半的时间里，九牧王的金融资产公允价值变动，先后扮演了

“导致由盈转亏”、“持续拖累”、“托举利润”、“吞噬利润”

四种角色。

一家“男裤专家”的利润表，居然要看二级市场的脸色。

三、主业真的稳吗？门店少了117家

有人说，扣非净利润大增44%，说明主业没问题。

这话对，也不全对。

上半年服装主业确实在赚钱——主营业务收入15.32亿元，同比增长3.63%。男裤收入7.77亿元，占主营业务收入的50.72%。茄克品类增速亮眼，同比增长26%。

但另一组数据同样不容忽视：

截至2026年6月30日，九牧王线下门店

2140家，较年初净减少117家

。其中

直营净增14家，加盟净关131家

。

关店速度未见放缓——2025年全年净减少114家门店。

加盟渠道营收同比下降18.01%

，为连续第二年两位数下滑。

主品牌收入占比高达93%，

单一品牌依赖风险突出

。存货仍达6.97亿元，终端收缩背景下库存去化压力长期存在。

也就是说，主业确实在赚钱，但

渠道收缩、加盟萎缩、库存高企

的结构性问题，同样在发酵。

四、副业翻车，给所有“不务正业”的企业上了一课

九牧王的故事，并不是孤例。

从“西服之王”雅戈尔到“男裤专家”九牧王，服装企业“不务正业”搞投资，早已不是新鲜事。

区别在于，

牛市的时候，投资是利润的“放大器”；熊市的时候，投资就成了利润的“粉碎机”

。

2025年，九牧王靠投资撑起了半边天；2026年上半年，同样的投资把净利润打了七五折。

九牧王在回应中表示，公司经营稳健、现金流充沛，在严控风险、不影响主业的前提下，合理利用自有闲置资金开展投资。针对今年二级市场波动较大的情况，公司投资以稳健理财为主，重点配置龙头行业、大型蓝筹股及宽基ETF等产品。

话虽如此，但

21.92亿元的金融资产存量意味着，只要二级市场波动，其表观利润就难以平稳

。

中金公司在研报中指出，由于加盟渠道销售承压以及上半年投资亏损，已下调九牧王2026/27年净利润预测10%/7%，并下调目标价17%至10.48元。

写在最后

九牧王不是第一家靠投资“贴补家用”的实体企业，也不会是最后一家。

但这个故事给所有“不务正业”的企业提了个醒：

主业是根，副业是叶。根扎得不深，叶子再茂盛，一场风雨就能打回原形。

裤子卖了37年，累计销量超1亿条，连续二十五年男裤市场占有率第一——这份家底来之不易。

与其把37亿拿去二级市场“赌运气”，不如想想怎么让那条卖了1亿条的裤子，继续卖出下一个1亿条。

毕竟，股民的钱亏了可以再赚，但“男裤一哥”的招牌砸了，可就真的不好修了。